2025年02月17日，民生证券公布了一篇基金行业的研商告诉，告诉指出，美国通胀升温，贵金属和大宗金属代价长久看涨。
告诉摘要如下： 【本周枢纽词】：美国通胀升温，降息预期延后，特朗普加征钢铝合税，铜精矿加工费不断下行，需求季候性苏醒 投资提倡：趋向的延续，坚持行业“增持”评级 1）贵金属：本周美国总统特朗普缔结行政夂箢，揭晓对全盘进口至美国的钢铁和铝征收25%合税，墟市避险感情升温，但美国1月CPI数据超预期，显示美国目前的反通胀经过有逆转的危急，墟市对美联储降息预期降温，黄金代价短期上涨受阻。但中长久看，美国远端国债实质收益率处于2%驾御史乘高位，高利率下美国经济压力渐渐大白，跟着环球信用格式重塑，贵金属代价将坚持长久上行趋向。 2）大宗金属：本周节后需求苏醒叠加合税影响，以铜铝为代表的大宗金属代价稳中有升。长久来看，正在供需格式重塑后台下，大宗金属代价进一步下行的空间有限，跟着国表里计谋的不断落地，行业希望迎来景气上行周期。 行情回想：白银领涨，工业金属代价窄幅摇动。 1）工业金属代价窄幅摇动：LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为0.3%、0.3%、-0.4%、-0.1%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为1.1%、0.5%、-0.3%、0.5%。 2）贵金属大幅上涨：COMEX黄金收于2894美元/盎司，环比上涨0.3%；COMEX白银收33美元/盎司，环比上涨1.5%；SHFE黄金收于688元/克，环比上涨2.8%；SHFE白银收于8254元/千克，环比上涨2.5%。 3）本周有色行业指数跑输墟市：申万有色金属指数收于4664.33点，环比下跌0.09%，跑输上证综指1.40个百分点。能源金属、工业金属、贵金属、幼金属和金属新原料的涨跌幅永诀为1.77%、0.41%、-0.03%、-1.92%、-3.69%。 宏观“三身分”总结：通胀升温，降息预期延后。 1）1月社融新增7.06万亿，好于客岁同期。2025年1月中国M1同比上升0.4%（前值1.2%），M2同比上升7.0%（前值7.3%）。1月国内社会融资范围为7.06万亿（前值2.85万亿）。 2）美国CPI有低头迹象，美元指数回落至106.8。2025年1月美国CPI同比上升3.0%（前值+2.9%），中枢CPI同比上升3.3%（前值+3.2%），美国通胀有低头迹象。1月美国PPI同比上升3.5%（前值+3.5%），环比上升0.4%（前值+0.5%）。 3）欧洲经济景气指数幼幅回升，通胀持稳回升：1月欧元区ZEW经济景气指数18%（前值17%）。1月欧元区CPI环比-0.3%（前值0.4%），同比+2.5%（前值+2.4%）。 4）环球1月修设业景心胸上行：1月环球修设业PMI为50.1，环比+0.4，回升至兴替线，环球经济苏醒景心胸幼幅回升。 贵金属：长久上升趋向褂讪。 1）黄金持仓：截至2月14日，黄金ETF持仓量（SPDR+iShares）1257.82吨，环比填补3.41吨。 2）金价模子：截至2月14日，本周美国10年期国债表面收益率隐含通胀预期晋升至2.43%，10年期国债实质收益率环比下滑至2.04%，是以可策画出周期订价因子片面为807.79美元/盎司，环比延长10.0美元/盎司，机合订价片面策画残差为2085.9美元/盎司，环比下滑2.4美元/盎司。 3）金银比：截至2月14日，方今金银比88.24，环比回落0.83。 4）本周黄金摇动的驱启碇分征求：（1）1月份美国消费者代价指数(CPI)环比上涨0.5%，同比上涨3%，高于预期；1月份美国中枢CPI环比上涨0.4%，同比上涨3.3%，高于预期。（2）表地时分2月10日，美国总统特朗普缔结行政夂箢，揭晓对全盘进口至美国的钢铁和铝征收25%合税。 大宗金属：节后需求苏醒叠加合税影响，大宗金属代价稳中有升。 1、对待电解铝，节后下游持续苏醒铝价重心高位颤动 1）供应方面，本周中国电解铝开释复产、新投产产能。本周中国电解铝企业业有复产、新投产产能开释，要紧聚会正在四川以及青海地域，电解铝供应较上周填补。团体来看，本周电解铝行业运转产能4345.50万吨，较上周填补5.5万吨。 2）剩余方面，电解铝行业剩余大幅走阔。长江现货铝价20610元/吨，环比上升0.59%； 行业90分位现金本钱17649元/吨，统统本钱18858元/吨，若只推敲电解铝简单合节，目前行业内无企业处于亏现金流形态，仅0.14%企业处于蚀本统统本钱形态。 3）需求方面，下游加工开工率坚持苏醒态势。周内铝加工企业均匀开工率为60.8%，环比填补4%。 4）库存方面，国内累库幅度放缓，海表LME铝库存低浸。国内铝锭+铝棒库存180.73万吨，环比增11.27万吨；海表方面，LME铝库存56万吨，环比低浸0.77万吨。环球库存236.73万吨，环比填补10.5万吨。 2、对待氧化铝，氧化铝代价不断下跌，矿价承压回落 1）需要方面，氧化铝产能回落。2025年2月14日，依据钢联统计，氧化铝修成产能10365万吨，环比持平；运转产能8990万吨，环比删除25万吨。 2）需求方面，需要过剩。氧化铝/电解铝产能运转比2.07，需要过剩。团体而言，氧化铝大面积减产尚未映现，氧化铝现货墟市货源仍相对宽松，现货成交代价跌势未改，短期或延续下跌趋向。 3）库存方面，氧化铝库存填补。库存从上周381.3万吨上升至381.9万吨，环比填补0.6万吨。 4）剩余方面，氧化铝代价下跌、剩余空间收窄。截至2月14日，氧化铝代价3349元/吨，比上周低浸368元/吨，降幅9.90%。铝土矿方面，国产矿643元/吨，环比低浸2.43%；几内亚进口矿101美金，环比删除9.82%。服从国产矿价策画，氧化铝本钱3208元/吨，环比低浸0.94%，吨毛利125元/吨，环比低浸70.57%；服从几内亚进口铝土矿代价策画，氧化铝的本钱3874元/吨和剩余-464元/吨，环比低浸34.44%。 3、对待电解铜，矿端供应仍旧危殆，国表里均有累库 1）需要方面，铜精矿加工费不断低浸，国内炼厂节后周度产量大幅填补。2月14日SMM进口铜精矿指数（周）报-8.67美元/吨，较上一期低浸5.97美元/吨，长单讲和后现货TC不断走低。百川统计本周国内电解铜产量24.54万吨，环比+2.9万吨，同比填补3.93万吨。据SMM音书，加拿大第一量子矿物公司体现依据国际商会诉讼轨范，Cobre巴拿马矿的最终听证会仍旧从本年9月推迟至2026年2月。另表，印尼当局容许自正在港公司收复铜精矿出口。自正在港预备正在2月先河向中国装运铜精矿，估计2月底前取得新的出口许可证。此举希望缓解环球铜精矿供应危殆事态，消浸冶炼厂的加工费压力。 2）需求方面，初端加工开工率急速回升。本周国内要紧精铜杆企业周度开工率录得62.1%，环比回升44.35%。铜线个百分点，收复速率好于2024年。 3）库存方面，国表里均有累库。海表库存方面，LME铜库存25.52万吨，环比上升0.76万吨，较客岁同期填补12.46万吨。COMEX库存环比上周填补0.5万吨至10.03万吨，较客岁同期填补7.55万吨。国内库存方面，国内现货库存32.62万吨，环比填补6.02万吨，同比填补11.05万吨。环球库存统共71.72万吨，环比填补6.83万吨。 危害提示：宏观摇动、计谋改变、测算条件假设不足预期、金属代价摇动危害、工业计谋不足预期的危害、下游消费不足预期的危害、研商告诉中操纵的公然材料也许存正在音信滞后或更新不实时的危害等。
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